ChatGPT가 생기고 난 이후로, 묵혀 놓은 궁금증을 보다 편리하게 해결하게 되었다. 복리 머신에 대해 평소 생각하다가 Cash를 CAEPX에 투자하여 기업을 계속 복리로 확장시킬지, 또는 자사주 매입 후 소각을 하여 복리로 주당 순이익을 증가시키는 것 중에서 뭐가 더 좋은지 ChatGPT에게 물어봤다.
1. 핵심 용어 정복: 이것만 알면 반은 성공!
1.1. ROIC (Return on Invested Capital, 투하 자본 수익률)
ROIC는 기업이 사업에 추가로 자본을 투입했을 때, 그 투자로 얼마나 더 많은 이익을 만들어낼 수 있는지 알려주는 수익성 지표라고 할 수 있습니다. 기업의 '사업 확장 능력 성적표'와도 같죠.
- 계산법:
$\text{ROIC} = \frac{\text{세후 영업이익}}{\text{사업에 투자된 총 자본}}$ - 예시: 만약 어떤 기업의 ROIC가 30%라면, 이 기업은 100억 원을 사업에 더 투자했을 때 매년 30억 원의 추가 이익을 기대할 수 있다는 의미입니다. ROIC가 높을수록 회사가 돈을 효율적으로 불린다는 뜻이죠.
1.2. 자사주 매입 후 EPS (주당 순이익) 성장률
자사주 매입 후 소각은 회사가 시장에 풀려있는 자기 회사 주식을 사들여 없애버리는 것을 말합니다. 이렇게 하면 전체 주식 수가 줄어들기 때문에, 회사가 동일한 순이익을 내더라도 주주 한 명당 돌아가는 이익의 크기, 즉 EPS가 커지는 효과가 있습니다. 주주 입장에서는 자신의 몫이 늘어나는 셈이니, 주주 가치를 높이는 중요한 방법 중 하나입니다.
- 어떻게 계산될까?
- 회사가 전체 주식 가치(시가총액, $V$)의 일정 비율 $f$ 만큼의 주식을 매입 자금($B = f \times V$)으로 사들여 소각한다고 가정해 봅시다.
- 원래 EPS는 $\frac{\text{회사 전체 순이익 (E)}}{\text{전체 발행 주식 수 (S)}}$ 로 계산됩니다.
- 자사주 매입으로 줄어드는 주식 수는 원래 주식 수($S$)에 매입 비율($f$)을 곱한 값입니다.
- 따라서 자사주 매입 후 남은 주식 수는 $S \times (1-f)$가 됩니다.
- 결과적으로 자사주 매입 후 EPS는 $\frac{\text{회사 전체 순이익 (E)}}{\text{남은 주식 수 } S(1-f)}$ 로, 같은 이익을 더 적은 주식 수로 나누기 때문에 EPS가 증가합니다.
- 이때 EPS 성장률 $g_{\text{Buyback}}$은 다음과 같이 유도할 수 있습니다:
$g_{\text{Buyback}} = \frac{\text{새로운 EPS}}{\text{원래 EPS}} - 1 = \frac{\frac{E}{S(1-f)}}{\frac{E}{S}} - 1 = \frac{1}{1 - f} - 1 = \frac{f}{1 - f}$
- 회사가 전체 주식 가치(시가총액, $V$)의 일정 비율 $f$ 만큼의 주식을 매입 자금($B = f \times V$)으로 사들여 소각한다고 가정해 봅시다.
- 예시: 만약 회사가 시가총액의 5%만큼 주식을 매입해 소각한다면 ($f=0.05$), EPS 성장률은 다음과 같습니다:
$g_{\text{Buyback}} = \frac{0.05}{1 - 0.05} = \frac{0.05}{0.95} \approx 5.26%$
다른 조건이 같다면, EPS가 약 5.26% 증가하는 효과가 나타나는 것입니다.
2. CAPEX 투자 vs. 자사주 매입: 뭐가 더 유리할까?
회사가 매년 투자할 수 있는 자금을 $B$라고 가정하고, 이 자금으로 EPS를 얼마나 늘릴 수 있는지 두 가지 선택지를 비교 분석해 보겠습니다.
2.1. "번 돈($E$) 전부 다 쓴다면?" (즉, 투자 가능 금액 $B = E$인 경우)
이것은 두 가지 선택의 효과를 비교적 간단하게 살펴볼 수 있는 특별한 경우입니다.
2.1.1. CAPEX 투자 시 EPS 성장률 ($g_{\text{CAPEX}}$):
회사가 그 해 벌어들인 순이익($E$) 전부를 사업 확장을 위한 CAPEX 투자에 사용하고, 그 투자가 ROIC만큼의 수익률을 추가로 창출한다고 가정해 봅시다.
이 경우 추가로 발생하는 이익은 $E \times \text{ROIC}$가 됩니다.
원래 순이익이 $E$였고 발행 주식 수는 변하지 않았으므로, EPS 증가율은 순이익 증가율과 동일합니다.
$g_{\text{CAPEX}} = \frac{\text{추가 이익}}{\text{원래 순이익}} = \frac{E \times \text{ROIC}}{E} = \text{ROIC}$
놀랍게도, 이 경우에는 EPS 증가율이 정확히 ROIC와 같아집니다!
2.1.2. 자사주 매입 시 EPS 성장률 ($g_{\text{Buyback}}$):
이번에는 회사가 벌어들인 순이익($E$) 전부를 자사주 매입에 사용한다고 가정해 봅시다.
이때 매입하는 주식의 비율 $f$는 (사들인 주식의 총 가치) / (회사의 전체 시가총액) = $E/V$가 됩니다. (여기서 $V$는 회사의 시가총액입니다.)
앞서 살펴본 자사주 매입 시 EPS 성장률 공식 $g_{\text{Buyback}} = \frac{f}{1 - f}$에 $f = E/V$를 대입하면 다음과 같습니다:
$g_{\text{Buyback}} = \frac{E/V}{1 - E/V}$
여기서 $E/V$는 '회사의 총 순이익 / 회사의 총 시가총액'을 의미하며, 이는 이익수익률 (Earnings Yield)과 동일한 개념입니다. (흔히 주가수익비율 PER의 역수로 표현되며, EPS/주가 와 같습니다.)
일반적으로 회사가 한 번에 매입하는 주식 비율 $f = E/V$는 전체 시가총액에 비해 그리 크지 않으므로, 분모의 $(1 - E/V)$는 거의 1에 가깝다고 볼 수 있습니다. 따라서 $g_{\text{Buyback}} \approx E/V$, 즉 자사주 매입 시 EPS 증가율은 이익수익률(E/P 또는 E/V)과 거의 유사한 값을 가집니다.
결론적으로, 투자 가능 금액이 순이익과 같은 특별한 경우에는 ROIC와 이익수익률(E/P)을 직접 비교하는 것만으로도 어떤 선택이 더 유리한지 판단할 수 있습니다.
2.2. "쓸 돈($B$)이 번 돈($E$)과 다르다면?" (즉, $B \neq E$인 경우)
실제 기업 운영에서는 투자 가능 자금($B$)이 그 해의 순이익($E$)과 다를 수 있습니다. 예를 들어, 과거에 축적해둔 현금을 사용하거나, 순이익의 일부만을 투자할 수도 있습니다. 이런 경우에는 아래의 공식을 사용하여 더 정확한 비교가 필요합니다.
2.2.1. CAPEX 투자 시 EPS 성장률 ($g_{\text{CAPEX}}$):
투자금 $B$로 ROIC만큼의 추가 이익을 기대할 수 있으니, 추가로 발생하는 순이익은 $B \times \text{ROIC}$입니다.원래 순이익은 $E$였으므로, EPS 증가율 $g_{\text{CAPEX}}$는 다음과 같이 계산됩니다:
$g_{\text{CAPEX}} = \frac{\text{추가 순이익}}{\text{원래 순이익}} = \frac{B \times \text{ROIC}}{E} = \frac{B}{E} \times \text{ROIC}$
예를 들어, 투자금($B$)이 순이익($E$)보다 크다면 EPS 성장률은 ROIC보다 더 높아지고, 반대로 작다면 ROIC보다 낮아지게 됩니다.
2.2.2. 자사주 매입 시 EPS 성장률 ($g_{\text{Buyback}}$):
투자금 $B$로 자사주를 매입하는 경우를 생각해 봅시다.이때 매입하는 주식의 비율 $f$는 (사들인 주식의 총 가치) / (회사의 전체 시가총액) = $B/V$가 됩니다. (여기서 $V$는 시가총액입니다.)
자사주 매입 EPS 성장률 공식 $g_{\text{Buyback}} = \frac{f}{1 - f}$에 $f=B/V$를 대입하면 다음과 같습니다:
$g_{\text{Buyback}} = \frac{B/V}{1 - B/V}$
이 두 가지 $g_{\text{CAPEX}}$와 $g_{\text{Buyback}}$을 직접 계산하여 더 큰 값을 가지는 쪽을 선택하는 것이 합리적인 의사결정이 될 것입니다.
3. 그래서, 결론은? 언제, 무엇을 골라야 할까?
복잡한 계산이 부담스럽다면, 이 간단한 기준을 먼저 떠올려 보세요. (특히 투자 가능 금액과 순이익이 비슷한 경우에 유용합니다.)
- ROIC > E/P (이익수익률) 일 때 → CAPEX 투자 우선!
기업이 사업에 투자하여 얻을 수 있는 예상 수익률(ROIC)이, 현재 시장에서 평가받는 해당 기업 주식의 이익수익률(E/P)보다 높다면, 당연히 돈을 더 효과적으로 불릴 수 있는 사업에 투자하는 것이 장기적으로 주주에게 더 큰 이익을 가져다줄 것입니다. - ROIC < E/P (이익수익률) 일 때 → 자사주 매입 우선!
반대로, 기업이 사업에 투자해봤자 시장에서 평가받는 이익수익률보다 낮은 수익밖에 기대할 수 없다면, 차라리 그 자금으로 자사주를 매입하여 소각함으로써 주주들의 주당 순이익(EPS)을 높여주는 것이 더 나은 선택일 수 있습니다.
하지만 위에서 강조했듯이, 실제 투자 금액($B$)이 순이익($E$)과 크게 차이가 나는 경우에는 반드시 시나리오 2에서 제시된 정확한 EPS 증가율 공식을 사용하여 꼼꼼하게 비교 분석하는 것이 가장 현명한 방법입니다.
4. 예시로 이해하기
| 구분 | ROIC(%) | E/P(%) (이익수익률) | 추천 선택 | 왜 그럴까? (간단 버전) |
|---|---|---|---|---|
| 쑥쑥 크는 성장 기업 (고수익성) | 30% | 10% | CAPEX! | 사업에 100원 투자하면 30원 버는데, 주식 사봤자 10원 효과. 당연히 사업 확장! |
| 조금 힘든 저성장 기업 (저수익성) | 5% | 8% | 자사주 매입! | 사업에 100원 투자해봤자 5원 버는데, 주식 사면 8원 효과. 주주 몫 키우기가 이득! |
최종 정리
회사가 보유한 여유 자금으로 주주들의 이익, 즉 EPS를 가장 효과적으로 늘리고자 한다면 다음과 같은 기준으로 의사결정을 내리는 것이 좋습니다.
- 빠른 판단: 먼저 우리 회사의 ROIC가 현재 시장에서의 이익수익률(E/P)보다 높은지, 아니면 낮은지를 비교해 봅니다.
- ROIC > E/P 라면 → CAPEX 투자로 사업을 확장하는 것이 EPS 성장에 더 유리할 가능성이 높습니다.
- ROIC < E/P 라면 → 자사주 매입을 통해 주당 가치를 높이는 것이 EPS 성장에 더 유리할 가능성이 높습니다.
- ROIC > E/P 라면 → CAPEX 투자로 사업을 확장하는 것이 EPS 성장에 더 유리할 가능성이 높습니다.
- 정확한 판단: 만약 실제 투자할 금액($B$)이 그 해의 순이익($E$)과 비슷하지 않다면, 위에서 설명드린 시나리오 2의 CAPEX 투자 시 EPS 증가율과 자사주 매입 시 EPS 증가율을 직접 계산하여 더 큰 효과를 기대할 수 있는 쪽을 선택하세요.
이 기준들을 잘 기억하고 활용한다면, 기업이 자금을 어떻게 배분해야 주주들에게 가장 큰 만족감(EPS 성장!)을 줄 수 있을지, 그 자본 배분 전략을 훨씬 더 명확하게 판단하실 수 있을 겁니다!